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東營(yíng)供需格局好轉(zhuǎn) 膠價(jià)寬幅震蕩YSC連廊滑動(dòng)支座

連廊滑動(dòng)支座廠家人事部提供信息

  　　今年上游產(chǎn)出端在天氣和價(jià)格的雙重作用下供應(yīng)彈性放大，產(chǎn)區(qū)原料和成品不足導(dǎo)致供需矛盾出現(xiàn)緩和。而下游方面則表現(xiàn)好于預(yù)期，今年投資和政策刺激同時(shí)發(fā)力，汽車與輪胎行業(yè)迎來喜人高增長(zhǎng)。橡膠(20270, -160.00, -0.78%)產(chǎn)業(yè)在5年熊市后，出現(xiàn)了罕見的供需緊平衡狀態(tài)。供應(yīng)曲線階段性左移同時(shí)需求曲線右移，二者增速的相互切換引發(fā)了產(chǎn)業(yè)再平衡，這條主線貫穿2016年始終，最直接體現(xiàn)就是全球庫(kù)存的降低。投機(jī)資金也借此機(jī)會(huì)進(jìn)行炒作，放大了產(chǎn)業(yè)的階段性矛盾，膠價(jià)大幅反彈10925元/噸，漲幅達(dá)到113.68%。

     由于明年年中之前輪胎廠訂單情況都較為穩(wěn)定，因此中游流通環(huán)節(jié)和下游企業(yè)存在補(bǔ)原料庫(kù)存的預(yù)期，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。此外，熊市過程中大量擠出貿(mào)易商導(dǎo)致中游蓄水池縮水，從而降低了產(chǎn)業(yè)鏈彈性。

     上游控盤能力得到進(jìn)一步體現(xiàn)，在原料偏緊的情況下其惜售成品以抬升現(xiàn)貨價(jià)格的意愿明顯。這為明年一、二季度的停割期帶來不確定性，缺貨或再次成為炒作話題，膠價(jià)存在創(chuàng)新高的空間。縱觀這些支撐膠價(jià)上漲的供需因素，明年下半年開始均面臨弱化的風(fēng)險(xiǎn)。厄爾尼諾和拉尼娜結(jié)束后，產(chǎn)區(qū)天氣很大概率會(huì)好于今年，那么根據(jù)開割面積推算，供應(yīng)會(huì)重新步入常規(guī)上升趨勢(shì)。今年政策刺激對(duì)汽車提振作用極大，透支消費(fèi)后明年的銷量增幅會(huì)同比下滑，新增需求較為匱乏。此外，上期所7月份之后也將進(jìn)入高庫(kù)存期轉(zhuǎn)現(xiàn)的再循環(huán)，基本面多重壓力下價(jià)格恐將重轉(zhuǎn)弱勢(shì)格局，全年形成先揚(yáng)后抑的形態(tài)，波動(dòng)區(qū)間在15000-25000之間。

一、行情回顧

     截止2016.12.20滬膠指數(shù)今年最高20535，最低9610，收于19110，環(huán)比上漲8305點(diǎn)，漲幅76.9%。共成交2446.9萬(wàn)手，持倉(cāng)量34.6萬(wàn)手。2016年滬膠的價(jià)格走勢(shì)總體以震蕩上行為主，節(jié)奏上可分為4個(gè)階段：

     第一階段：從天然橡膠季節(jié)周期看，每年2-4月處于供應(yīng)淡季，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)膠區(qū)停割令膠水產(chǎn)出受限，供應(yīng)端短缺給予市場(chǎng)利多支撐。而相比于低迷的供應(yīng)，同期輪胎廠剛需復(fù)蘇表現(xiàn)搶眼；此外春節(jié)后市場(chǎng)資金做多熱情被點(diǎn)燃，黑色系領(lǐng)銜上漲的刺激下，天然橡膠市場(chǎng)也開啟了久違的“牛市”行情。

     第二階段：5月份權(quán)威人士講話后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，資金撤離商品市場(chǎng)對(duì)滬膠價(jià)格形成打壓；加之主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入雨季，前期旱情緩解，原料供應(yīng)明顯增加造成膠價(jià)快速下滑20%以上；與此同時(shí)，輪胎廠在經(jīng)歷前期的高開工之后，成品庫(kù)存消化緩慢，從而對(duì)原料需求有所放緩，部分輪胎廠開工成放緩趨勢(shì)。

     第三階段：上半年的厄爾尼諾干旱緩解后，又迎來拉尼娜多雨天氣。今年產(chǎn)區(qū)雨季的降水量明顯高于往年同期水平。今年全球開割面積雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但是由于天氣情況不佳影響到割膠頻率，導(dǎo)致單產(chǎn)下降，產(chǎn)量釋放不及預(yù)期。另外，7-9月份還是09合約交割壓力集中釋放的重要階段，巨量倉(cāng)單的壓制導(dǎo)致1609再次跌破萬(wàn)元；其他遠(yuǎn)月合約在供需矛盾暫不突出的背景下維持震蕩形態(tài)。

     第四階段：除了供應(yīng)不及預(yù)期外，下游需求在投資和政策帶動(dòng)下也景氣度急速上升，汽車和輪胎產(chǎn)銷維持高增長(zhǎng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)供需長(zhǎng)時(shí)間處于緊平衡狀態(tài)。在09合約問題解決后市場(chǎng)僅有的悲觀情緒消散，十一期間日膠首先突破上行，隨后滬膠也在國(guó)內(nèi)商品高漲的投機(jī)氛圍中一路上漲突破兩萬(wàn)大關(guān)。

一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

1、厄爾尼諾和拉尼娜雙重影響 單產(chǎn)降低影響全年產(chǎn)量

     橡膠產(chǎn)出端作為農(nóng)產(chǎn)品具有明顯的季節(jié)性特征，且國(guó)內(nèi)和泰國(guó)產(chǎn)區(qū)由于緯度不同也存在相應(yīng)的時(shí)間差。今年國(guó)外產(chǎn)區(qū)開割之后先后出現(xiàn)干旱及多雨天氣，使得在開割面積略增的情況下，實(shí)際產(chǎn)出累計(jì)同比并沒有大的變化。ANRPC數(shù)據(jù)顯示前11個(gè)月天膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.4%至1010.6萬(wàn)噸。其中泰國(guó)、越南、印度同比分別增長(zhǎng)1.3%、4.8%和7.4%；中國(guó)、馬來西亞則維持下滑態(tài)勢(shì)，其中中國(guó)下滑幅度為5%。出口方面(含出口到中國(guó)的復(fù)合膠、混合膠)，1-11月，泰國(guó)同比增長(zhǎng)4.9%，越南、柬埔寨均有兩位數(shù)增幅；印尼、馬來西亞天膠出口出現(xiàn)不同程度的下降。雖然天氣情況不佳，但是由于整體開割面積的增加，天膠產(chǎn)量還是會(huì)出現(xiàn)微增；而消費(fèi)量同比會(huì)增長(zhǎng)4%，進(jìn)口量同比小幅下滑1.4%。

     國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)來看，2016年各月天膠產(chǎn)量均為近四年來最低。今年不僅連續(xù)降雨天數(shù)長(zhǎng)而且雨量大，海南產(chǎn)區(qū)多次出現(xiàn)大暴雨及臺(tái)風(fēng)天氣，云南產(chǎn)區(qū)更是出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)近2個(gè)月的連續(xù)降雨，雖然雨季中降雨在產(chǎn)區(qū)不足為奇，但今年的這種情況已嚴(yán)重影響到割膠作業(yè)。此外，9月份之前由于膠價(jià)持續(xù)低迷，膠農(nóng)割膠積極性不高，棄割棄管現(xiàn)象仍然明顯。受此影響，各地加工廠開工率及生產(chǎn)利潤(rùn)也大打折扣，較低的開工率勢(shì)必會(huì)增加加工成本。在原料供應(yīng)偏緊的情況下，加工廠爭(zhēng)搶原料現(xiàn)象普遍。9月產(chǎn)區(qū)結(jié)束漫長(zhǎng)的雨季后，四季度產(chǎn)量得到些許恢復(fù)，但整體仍未擺脫減產(chǎn)命運(yùn)。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)基本停割，工廠僅加工少量國(guó)外進(jìn)口原料。

     泰國(guó)產(chǎn)區(qū)天氣情況同樣不樂觀，今年受到厄爾尼諾和拉尼娜的雙重影響，開割之后的干旱及隨后的多雨天氣使天然橡膠產(chǎn)量一直在小幅增產(chǎn)及微服下降之間徘徊。南部作為泰國(guó)天然橡膠的主要產(chǎn)區(qū)，其種植面積約占泰國(guó)總種植面積的63%左右；從降雨量的統(tǒng)計(jì)情況來看，8月份之后降雨持續(xù)較多。原料收購(gòu)量雖增加緩慢，但工廠開工尚可維持穩(wěn)定水平。泰國(guó)大廠目前開工在6-8成之間，其中乳膠開工在5成左右，干膠開工率7-8成，極少數(shù)工廠煙片膠生產(chǎn)可維持6-7成的開工率，依據(jù)合約完成情況開工會(huì)有所調(diào)整。后期下游工廠采購(gòu)情況、天氣情況、原料產(chǎn)量及銷售船期安排是影響工廠開工的主要因素。整體來看今年標(biāo)膠產(chǎn)量有望持平或小幅超越去年水平，乳膠產(chǎn)量或基本與去年持平，煙片膠產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)小幅下降。目前春節(jié)前長(zhǎng)約基本已經(jīng)預(yù)定完畢，據(jù)了解今年大廠50%-60%為長(zhǎng)約，長(zhǎng)約量呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年工廠經(jīng)營(yíng)模式也發(fā)生了一定變化，直接對(duì)工廠和大型貿(mào)易商的合約量在增加，中小貿(mào)易商訂購(gòu)量明顯減少。年底原料依然是最為豐富的時(shí)期，預(yù)計(jì)今年天然橡膠產(chǎn)量依然可維持小幅增長(zhǎng)。而明年拉尼娜的影響逐漸弱化，產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)的概率很大，那么在開割面積穩(wěn)步增加的背景下，全球天膠產(chǎn)量料將有所提升。

     與中國(guó)貿(mào)易密切的產(chǎn)膠大國(guó)，除了泰國(guó)之外，越南近幾年也迅速崛起，且從載種面積和樹齡推測(cè)這將屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)。越南在金融危機(jī)后不足70萬(wàn)噸/年的產(chǎn)量，上升到2015年的101萬(wàn)噸(首次破百萬(wàn)噸)，增幅53%。2016年隨著越南天然橡膠產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，整體產(chǎn)量有望達(dá)到105萬(wàn)噸水平，再創(chuàng)新高。越南目前已經(jīng)穩(wěn)居全球第三大產(chǎn)膠國(guó)。

     根據(jù)橡膠產(chǎn)出的季節(jié)性特征，2月份全球的供應(yīng)高峰結(jié)束后會(huì)進(jìn)入停割期，3-5月份產(chǎn)區(qū)基本無新增原料，工廠一般靠前期儲(chǔ)備的原料庫(kù)存維持加工生產(chǎn)。此階段為橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱敏感時(shí)期，由于現(xiàn)貨相對(duì)匱乏，且熊市中隨著大量上中游企業(yè)的流失，市場(chǎng)集中度越發(fā)集中，容易出現(xiàn)停割期的炒作現(xiàn)象，導(dǎo)致膠價(jià)虛高。當(dāng)前全球庫(kù)存量下滑，蓄水池的彈性作用降低，明年二季度或?qū)⒂瓉砟陜?nèi)膠價(jià)的高點(diǎn)。而6月之后產(chǎn)出增加，供應(yīng)的壓力重新對(duì)膠價(jià)形成抑制。

2、投資與政策齊發(fā)力汽車銷量超預(yù)期

     與黑色產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革引發(fā)價(jià)格暴漲的邏輯不同，今年天然橡膠之所以一路上揚(yáng)，下游需求超預(yù)期增長(zhǎng)是基本面的關(guān)鍵因素之一。2016年是中國(guó)汽車市場(chǎng)久違的“政策年”。2015年10月1日開始實(shí)施的1.6L以及以下排量車型購(gòu)置稅減半的政策，將于今年12月31日到期，中國(guó)市場(chǎng)再次蟬聯(lián)全球最大單一市場(chǎng)。1-11月乘用車產(chǎn)銷2174.33萬(wàn)輛和2167.81萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.56%和15.57%；商用車產(chǎn)銷328.36萬(wàn)輛和326.99萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.31%和5.30%。事實(shí)上這樣的高增長(zhǎng)并不是首次出現(xiàn)，受一系列補(bǔ)貼政策推動(dòng)，中國(guó)汽車市場(chǎng)曾井噴式發(fā)展了4年多。而在5年前的2011年，因利好政策暫告段落，當(dāng)年車市同比增速大幅回落，中國(guó)汽車市場(chǎng)隨后也進(jìn)入了近5年的回調(diào)期。

    整體上看，購(gòu)置稅減半政策確實(shí)跟之前的消費(fèi)刺激政策一樣，對(duì)汽車消費(fèi)起到了非常重要的作用。而最近國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)自2017年1月1日起至12月31日止，對(duì)購(gòu)置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購(gòu)置稅。自2018年1月1日起，恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購(gòu)置稅。雖然不能很具體去預(yù)測(cè)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策下降減稅力度能多大程度上影響行業(yè)銷量，但至少會(huì)在之后的一個(gè)季度或兩個(gè)季度內(nèi)對(duì)行業(yè)銷量產(chǎn)生重大負(fù)面影響。由于政策刺激下16年1.6L以下排量乘用車有較大幅度的透支，預(yù)計(jì)2017年乘用車銷量增速將由兩位數(shù)降至一位數(shù)。

    從各類型汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中，重型卡車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)成為最亮眼的一個(gè)分類。重卡是輪胎需求的主要終端，也是天然橡膠最重要的下游產(chǎn)業(yè)。11月重卡的銷量8.8萬(wàn)輛創(chuàng)出歷史同期最高水平，同比去年同期的4.67萬(wàn)輛暴增88%，刷新重卡11月銷售最高紀(jì)錄。1-11月份中國(guó)重卡市場(chǎng)合計(jì)銷車65萬(wàn)輛，較去年同期的增長(zhǎng)31%，全年預(yù)計(jì)銷售量將達(dá)到75萬(wàn)輛左右。推動(dòng)重卡市場(chǎng)如此迅猛發(fā)展的主要原因與政策推動(dòng)以及更新需求釋放密不可分。首先，2016年下半年對(duì)運(yùn)輸車輛“超限超載”的治理新規(guī)使得6×2牽引車總重從55噸下降到46噸，單車運(yùn)力普遍下降10%-20%，吸引很多重卡用戶換車或新購(gòu)車輛來滿足運(yùn)力需求的缺口，成為推動(dòng)需求上漲的催化劑。其次，在基礎(chǔ)設(shè)施的投入方面，各地PPP項(xiàng)目的推動(dòng)，地鐵、通用機(jī)場(chǎng)、鐵路和高速公路等方面的建設(shè)也是相當(dāng)規(guī)模，大力度推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的投入從而對(duì)重卡銷售具有一定推動(dòng)作用。此外，從長(zhǎng)期走勢(shì)上看，重卡銷量變動(dòng)與M2的增幅聯(lián)動(dòng)性非常高，貨幣供應(yīng)因素傳導(dǎo)至投資層面存在一定時(shí)間差，因此重卡相比M2存在3-6個(gè)月的滯后性。今年重卡能保持長(zhǎng)時(shí)間的高增長(zhǎng)，前半段主要受到M2的拉動(dòng)使行業(yè)進(jìn)入景氣周期，而后半年則是政策層面的利多影響形成厚尾效應(yīng)。目前M2已經(jīng)拐頭向下，且今年的政策透支會(huì)對(duì)明年的市場(chǎng)形成負(fù)面作用，因此重卡銷量增速明年下滑為大概率事件，將僅靠基建為市場(chǎng)帶來平滑因素。

3、輪胎訂單穩(wěn)定產(chǎn)銷良性循環(huán)

     2016年輪胎企業(yè)開工呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，2015年的產(chǎn)量下滑并未在2016年繼續(xù)延續(xù)。前11月產(chǎn)量為6.25億條，較去年同期增長(zhǎng)14.89個(gè)百分點(diǎn)。新增長(zhǎng)的出現(xiàn)并不是行業(yè)整頓暫停，而是行業(yè)內(nèi)尚存生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)能力有所提升。據(jù)了解，這種生產(chǎn)能力的提升是基于出口壓力提前轉(zhuǎn)移及配套市場(chǎng)需求增加之上出現(xiàn)的。另外斜交胎的子午化升級(jí)在近些年亦是得到了積極的體現(xiàn)。

     具體的，2016年1-11月山東地區(qū)全鋼胎月均開工率65.27%，較去年同期上漲3個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)半鋼胎月均開工率69.45%，較去年同期上漲2.8個(gè)百分點(diǎn)。2016年，除了在1-2月因春節(jié)假期影響外，其余月份開工均呈現(xiàn)同比向好態(tài)勢(shì)，其中下半年的漲勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，特別是在四季度開工上揚(yáng)態(tài)勢(shì)依舊強(qiáng)勁。

     今年我國(guó)輪胎行業(yè)沒有像去年大多數(shù)人所預(yù)期的那樣迎來破產(chǎn)潮，而是在行業(yè)的積極調(diào)整中穩(wěn)中趨好。雖年初美國(guó)就對(duì)我國(guó)生產(chǎn)的卡客車輪胎掀起“雙反”調(diào)查，輪胎出口在下半年下滑明顯。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)汽車產(chǎn)銷大幅增長(zhǎng)，加之《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》的嚴(yán)格執(zhí)行，輪胎需求量略有增加。此外，輪胎企業(yè)不再盲目追求產(chǎn)能擴(kuò)張，而是積極進(jìn)行產(chǎn)能結(jié)構(gòu)化調(diào)整、產(chǎn)品升級(jí)、產(chǎn)品推廣等工作，全鋼輪胎開工穩(wěn)中向好，產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，并且價(jià)格也在原料的反彈下有所探漲。今年行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：

1)、輸美全鋼輪胎遇“雙反”，對(duì)美輪胎出口量自6月暴降

     2016年1月29日，美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)(USW)向美國(guó)商務(wù)部和美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提出申請(qǐng)，要求對(duì)來自中國(guó)的卡車及公共汽車輪胎產(chǎn)品啟動(dòng)反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。受此影響，中國(guó)輸美輪胎集中提前出口，加之中國(guó)輪胎企業(yè)加大對(duì)其它市場(chǎng)的開拓，40112000在1-5個(gè)月的出口量同比增幅達(dá)到10%，其中輸美輪胎占比超過20%。6月美國(guó)初裁認(rèn)定從中國(guó)進(jìn)口的卡車和公共汽車輪胎存在補(bǔ)貼行為，補(bǔ)貼幅度從17.06%至23.38%，從而征收相應(yīng)保證金，導(dǎo)致輸美輪胎大幅減少。由于其他國(guó)家地區(qū)市場(chǎng)的開發(fā)情況較好，即便美國(guó)市場(chǎng)出口量有所下滑，前10個(gè)月總出口量同比仍有上漲。1-10月總出口量為2723.99千噸，與去年同期相比增長(zhǎng)5.23%。

2)、經(jīng)濟(jì)回暖加治超政策推動(dòng)，商用車表現(xiàn)不俗

    今年在經(jīng)濟(jì)整體回暖的大背景下，社會(huì)對(duì)于煤炭和鋼鐵等生產(chǎn)資料的需求量持續(xù)增長(zhǎng)，公路物流略有增長(zhǎng)，此外房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資上揚(yáng)為全鋼輪胎行業(yè)帶來了一定的利好，但最值得我們關(guān)注的還要屬汽車政策所帶來的紅利。近幾年來，商用車受產(chǎn)能過剩困擾，產(chǎn)銷一直處于悲觀的下滑態(tài)勢(shì)。然而2016年8月，交通部、發(fā)改委、工信部、公安部、國(guó)家質(zhì)檢總局五部委聯(lián)合制定了《整治公路貨車違法超限超載行為專項(xiàng)行動(dòng)方案》，治超新政的實(shí)施促使物流企業(yè)加速更新改造不合規(guī)的運(yùn)輸車輛，導(dǎo)致年內(nèi)新車購(gòu)置需求大幅上升。進(jìn)入2016年以來，商用車增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，特別是重卡數(shù)據(jù)的快速增長(zhǎng)引人注目，配套的全鋼輪胎需求也迅速回暖。

3)、原料大幅上漲，輪胎價(jià)格探漲

    2016年輪胎市場(chǎng)供需平衡有所改善，廠家開工情況向好，但來自原材料的成本壓力也在不斷加大。年內(nèi)輪胎原材料價(jià)格觸底后大幅反彈，全鋼輪胎成本壓力較大，國(guó)內(nèi)全鋼輪胎價(jià)格也一改下跌模式，工廠開始企穩(wěn)探漲。截至12月天膠較去年12月底上漲61.73%，丁苯上漲7.8%，順丁上漲119.8%，此外，炭黑、助劑、鋼簾線等產(chǎn)品的漲幅也超過20%。受此影響，從10月開始，越來越多的輪胎廠家開始發(fā)布漲價(jià)通知。輪胎漲價(jià)已從剛開始的試探性上漲發(fā)展到現(xiàn)在的全面上漲，部分輪胎企業(yè)的漲幅接近10%。目前中國(guó)的輪胎行業(yè)逐漸進(jìn)入調(diào)整恢復(fù)期。供應(yīng)方面，隨著輪胎建廠投資回歸理性，行業(yè)產(chǎn)能增速或?qū)⑷缘陀?%。需求方面，由于乘用車和重卡今年均存在政策刺激導(dǎo)致的消費(fèi)提前透支，因此明年銷量增速回落的概率較大，在財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，基建維持增長(zhǎng)的情況下，輪胎消費(fèi)料會(huì)維持剛性需求。

4、中游蓄水池萎縮產(chǎn)業(yè)彈性減弱

    青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存下滑自今年3月份開始，下跌長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月，最低點(diǎn)10月底最低的8.3萬(wàn)噸較年內(nèi)高點(diǎn)27.8萬(wàn)噸跌幅達(dá)70%，創(chuàng)11年9月份以來新低。其中天膠庫(kù)存為4.76萬(wàn)噸，復(fù)合膠庫(kù)存0.51萬(wàn)噸。保稅區(qū)庫(kù)存之所以長(zhǎng)時(shí)間大幅度下滑，其原因一是下游工廠直接進(jìn)口量增多，到港報(bào)關(guān)直接入工廠，未進(jìn)保稅區(qū)；二是貿(mào)易量有萎縮，保稅區(qū)交易活躍度減弱；三是下游存在剛需，出庫(kù)快于入庫(kù)。過低的市場(chǎng)庫(kù)存降低了產(chǎn)業(yè)鏈的彈性，10月份國(guó)內(nèi)曾一度因現(xiàn)貨流動(dòng)性緊缺而導(dǎo)致美金膠價(jià)格暴漲。

    11月之后，船貨到港逐漸增多，保稅區(qū)庫(kù)存開始進(jìn)入季節(jié)性的累庫(kù)存階段。截至12月中旬青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存繼續(xù)反彈，庫(kù)存總量合計(jì)為10.56萬(wàn)噸，較最低點(diǎn)增長(zhǎng)2.24萬(wàn)噸。具體來看，天然橡膠庫(kù)存約7.51萬(wàn)噸，較11月底增0.73萬(wàn)噸；復(fù)合膠0.51萬(wàn)噸，持穩(wěn)；合成橡膠為2.54萬(wàn)噸，較11月底下降0.19萬(wàn)噸。目前中游環(huán)節(jié)庫(kù)存依然偏低，年末貿(mào)易商有補(bǔ)庫(kù)需求，且當(dāng)下正值泰國(guó)高產(chǎn)和輪胎產(chǎn)量季節(jié)性淡季，料保稅區(qū)庫(kù)存還將繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體來看，今年市場(chǎng)去庫(kù)存相對(duì)充分，明年上半年天膠停割期間，現(xiàn)貨流動(dòng)性依然較為緊張。

    中國(guó)是全球生產(chǎn)成本最高的產(chǎn)區(qū)，國(guó)產(chǎn)膠因定價(jià)過高市場(chǎng)份額占比很小，全乳膠只有兩個(gè)出路，一是被囤積在現(xiàn)貨庫(kù)，二是進(jìn)入到期貨交割庫(kù)。目前國(guó)營(yíng)廠家大部分產(chǎn)品都需要通過交割品倉(cāng)單來現(xiàn)貨保證流動(dòng)性，導(dǎo)致上期所倉(cāng)單高企成為常態(tài)。今年高峰時(shí)段期貨倉(cāng)單量已經(jīng)超過30萬(wàn)噸，總庫(kù)存則超過34萬(wàn)噸。隨著16年合約的到期，舊膠清除17萬(wàn)噸，當(dāng)前期貨倉(cāng)單仍有20.9萬(wàn)噸，期貨小計(jì)27.5萬(wàn)噸。預(yù)估今年全乳膠產(chǎn)量在35~40萬(wàn)噸之間，而截止目前今年5月份之后新增倉(cāng)單僅6萬(wàn)余噸，剩余全乳膠將在停割期內(nèi)逐漸拋入上期所，因此庫(kù)存量還是會(huì)進(jìn)一步持續(xù)上升。當(dāng)期價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)格回歸時(shí)，1709合約又將成為天然的空頭合約。

5、合成膠價(jià)格今年波動(dòng)巨大

    從今年天膠與合成膠價(jià)格走勢(shì)圖看，三者走勢(shì)同步性很高，但出現(xiàn)兩個(gè)時(shí)間段合成膠高于天膠，一次出現(xiàn)在二季度，丁苯較為強(qiáng)勢(shì)；另一次出現(xiàn)在近期8月之后，順丁膠相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，首先啟動(dòng)上漲行情。就當(dāng)前來看，因原料丁二烯價(jià)格偏高且供應(yīng)有限，加之部分工廠停產(chǎn)，銷售公司直供率又高達(dá)60%以上，市場(chǎng)現(xiàn)貨緊缺，順丁價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。因替代作用的存在，合成膠長(zhǎng)時(shí)間高位運(yùn)行對(duì)天膠價(jià)格形成支撐作用。

6、貨幣流動(dòng)性寬松商品輪動(dòng)被炒

    2016年前11個(gè)月中國(guó)社會(huì)融資總量達(dá)到16.1萬(wàn)億元，比去年同期增加2.5萬(wàn)億元。同時(shí)，貨幣的流動(dòng)性大大提高，M1的增長(zhǎng)從2015年中期開始加速，當(dāng)年10月超過13.5%的M2增長(zhǎng)率，于今年7月達(dá)到峰值25.4%，11月回落至22.7%。商品期貨的成交額水平明顯高于去年，尤以工業(yè)品最為顯著；對(duì)于不受資金青睞的農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格表現(xiàn)也較為平庸。此外，滬膠的價(jià)格走勢(shì)與合約的沉淀資金呈現(xiàn)相當(dāng)高的一致性，說明今年的暴漲很大程度上仍然來自投機(jī)資金的炒作，是資產(chǎn)輪動(dòng)中的一環(huán)。未來若衍生品風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，那么滬膠價(jià)格也將回歸基本面，修正當(dāng)下的高升水狀態(tài)。

7、人民幣貶值

     除了產(chǎn)業(yè)供需緊平衡支撐膠價(jià)以外，人民幣不斷貶值也是未來刺激上漲的關(guān)鍵因素。目前人民幣已創(chuàng)出7年來新低。橡膠是典型的“兩頭在國(guó)外”的商品，一頭是供應(yīng)由國(guó)外主導(dǎo)，人民幣貶值造成進(jìn)口成本提高；另一頭是輪胎生產(chǎn)一半用于出口，橡膠終端需求也受到國(guó)外影響，顯然貶值是利于出口的，兩個(gè)因素疊加效應(yīng)也可能對(duì)橡膠有利好支撐。

8、技術(shù)分析

     根據(jù)長(zhǎng)期趨勢(shì)線的支撐，2001、2008和2016年初的低點(diǎn)共同構(gòu)筑了膠價(jià)的絕對(duì)底部。從歷史k線圖上看，17000-30000之間為震蕩多發(fā)區(qū)域，多空博弈激烈，后續(xù)膠價(jià)在此區(qū)間難免有所反復(fù)。

三、操作建議：

     今年上游產(chǎn)出端在天氣和價(jià)格的雙重作用下供應(yīng)彈性放大，產(chǎn)區(qū)原料和成品不足導(dǎo)致供需矛盾出現(xiàn)緩和。而下游方面則表現(xiàn)好于預(yù)期，今年投資和政策刺激同時(shí)發(fā)力，汽車與輪胎行業(yè)迎來喜人高增長(zhǎng)。橡膠產(chǎn)業(yè)在5年熊市后，出現(xiàn)了罕見的供需緊平衡狀態(tài)。供應(yīng)曲線階段性左移同時(shí)需求曲線右移，二者增速的相互切換引發(fā)了產(chǎn)業(yè)再平衡，這條主線貫穿2016年始終，最直接體現(xiàn)就是全球庫(kù)存的降低。投機(jī)資金也借此機(jī)會(huì)進(jìn)行炒作，放大了產(chǎn)業(yè)的階段性矛盾，膠價(jià)大幅反彈10925元/噸，漲幅達(dá)到113.68%。

     由于明年年中之前輪胎廠訂單情況都較為穩(wěn)定，因此中游流通環(huán)節(jié)和下游企業(yè)存在補(bǔ)原料庫(kù)存的預(yù)期，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。此外，熊市過程中大量擠出貿(mào)易商導(dǎo)致中游蓄水池縮水，從而降低了產(chǎn)業(yè)鏈彈性。上游控盤能力得到進(jìn)一步體現(xiàn)，在原料偏緊的情況下其惜售成品以抬升現(xiàn)貨價(jià)格的意愿明顯。這為明年一、二季度的停割期帶來不確定性，缺貨或再次成為炒作話題，膠價(jià)存在創(chuàng)新高的空間。

     縱觀這些支撐膠價(jià)上漲的供需因素，明年下半年開始均面臨弱化的風(fēng)險(xiǎn)。厄爾尼諾和拉尼娜結(jié)束后，產(chǎn)區(qū)天氣很大概率會(huì)好于今年，那么根據(jù)開割面積推算，供應(yīng)會(huì)重新步入常規(guī)上升趨勢(shì)。今年政策刺激對(duì)汽車提振作用極大，透支消費(fèi)后明年的銷量增幅會(huì)同比下滑，新增需求較為匱乏。此外，上期所7月份之后也將進(jìn)入高庫(kù)存期轉(zhuǎn)現(xiàn)的再循環(huán)，基本面多重壓力下價(jià)格恐將重轉(zhuǎn)弱勢(shì)格局，全年形成先揚(yáng)后抑的形態(tài)，波動(dòng)區(qū)間在15000-25000之間。